四方达： 立足高端产品，推进进口替代战略

河南四方达超硬材料股份有限公司（以下简称：四方达）于1997年3月5日注册于河南自贸试验区郑州片区（经开）第十大街109号，注册资本为人民币4.98亿元。2011年2月15日，在深圳证券交易所上市交易。

四方达是国内超硬材料龙头企业，主要从事超硬材料及其相关制品的研发、生产和销售，已形成以复合超硬材料为核心、以精密金刚石工具为新的业务增长点的产品体系。目前，四方达是国内产品品种规格齐全、规模优势明显、市占率最高的复合超硬材料龙头企业。产品质量达到国际先进水平，获得下游客户广泛认可，产品远销欧洲、美洲、东南亚、非洲等四十多个国家和地区，具有较高的国际知名度。2018年公司生产超硬复合材料333.6万个，销量317.8万个，产销比为95.3%。近年来，其海外销售增长较快，2019年1-6月公司出口营收占比52.03%，出口营业收入达到1.27亿元。

油气开采类产品为四方达主要营收来源，并贡献主要毛利。四方达目前超硬材料产品可分三种类型，第一类是油气开采用，产品包括平面齿以及异形齿，；第二类是煤田矿山开采用，产品包括平面齿、球型齿等；第三类是精密加工用，可细分为PCD（加工有色金属用）及PCBN（加工黑色金属用）两类。2019年1-6月公司三大类产品分别实现营业收入1.42、0.35、0.58亿元，占比分别为58.02%、14.21%、23.74%，同比分别增长81.74%、30.36%、10.68%；毛利润分别为9226、1559、2235万元，占比分别为66.98%、11.32%、16.23%。

营业收入近年来稳步上升，2018年四方达业绩创历史新高。随着产品结构的不断优化及油气行业景气持续回暖，四方达盈利能力稳步提升。2019年1-6月四方达实现营业收入2.45亿元，同比增长39.22%；归属上市公司股东净利润0.51 亿元，同比增长47.34%。

百叶片,千叶轮,砂带,砂圈,切割片,磨片

超硬材料指硬度可以与金刚石相比拟的材料。目前使用的超硬材料的原材料主要为立方氮化硼（PCBN）与金刚石，其中PCBN具有高硬度、高有效打磨性且高温下表现稳定，主要用于制造各类刀具；金刚石又分为单晶金刚石、聚晶金刚石（PCD）和CVD金刚石，单晶金刚石应用于砂轮、锯片等，PCD应用于刀具、石油钻头，CVD金刚石应用于拉丝模、刀具等，高端CVD金刚石应用于电子器件、航天等领域。超硬材料也可以分类为单晶超硬材料和聚晶超硬材料（也称“复合超硬材料”），单晶超硬材料包含单晶金刚石、单晶立方氮化硼等，特点是硬度高但尺寸小；聚晶金刚石/立方氮化硼是用单晶金刚石/立方氮化硼为主要原料，添加金属和非金属粘接剂在高温高压环境下制成的复合材料，复合超硬材料虽然硬度和耐热度稍差，但其切割面积较大、有效打磨性更好。

数据来源：中国机床工具工业协会超硬材料分会

复合超硬材料主要用于石油天然气、煤田矿山、汽车等。石油天然气用聚晶金刚石是由小金刚石颗粒和粘接剂混合组成的切削层和硬质合金衬底层在高温高压下烧结合成，该材料具有很高的强度、硬度和有效打磨性，该材料镶嵌于石油、天然气钻头上，是钻头上起到切削和掘进的核心部件，在钻头掘进的过程中，金刚石复合片逐渐消耗。在煤田矿山开采过程中，金刚石复合片起到同样的作用。PCD刀具的有效打磨度较硬质合金刀具寿命高几十倍，主要加工对象为有色金属、非金属材料等。由于汽车发动机活塞的群部、销孔和化油器等部件含硅量一般在10%以上，硬度较大，且大多采用流水线批量生产，这使得合金刀具的性价比较低，金刚石刀具适用性良好。

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超硬材料是我国的优势产业。2018年我国人造金刚石产量182亿克拉，占世界总产量的90%以上，立方氮化硼产量占世界总产量的70%以上，是世界超硬材料的制造中心。2011年至2018年，我国人造金刚石产量复合增长率4.9%、金刚石出口量复合增长率6.3%。我国金刚石产量虽然较大，但下游深加工仍然为国外生产厂商所掌控，我国金刚石进口价格显著高于出口价格就是例证。我国人造金刚石及复合超硬材料的制造中心为河南省郑州市，产业内相关公司如黄河旋风、豫金刚石等企业均在郑州市。超硬材料是我国的优势产业，成本优势明显，高端超硬材料的进口替代正在逐步发生。

金刚石材料替代传统硬质材料是大势所趋。硬质材料包括硬质合金、陶瓷材料及超硬材料，其中硬质合金主要为碳化钨、碳化钒、碳化钛等，陶瓷材料分为氧化铝基、氮化硅基和氮化硅-氧化铝复合陶瓷等，金刚石包含单晶、PVD、CVD等。以维氏硬度排序，金刚石（10000HV）>立方氮化硼（8000HV）>碳化钛（3000-5000HV）>碳化硼（2800-3700HV）>氧化铝（1600-2700HV）>高速工具钢（1100-1300HV）>普通不锈钢（200-700HV）。由于超硬材料的优势，其替代传统硬质材料是大势所趋。以工业用刀具为例，根据中国工业信息研究院数据，2007年国内机械加工中硬质合金切削刀具市场占比超过64.1%，高速钢切削刀具占比25.6%，超硬材料（金刚石、立方氮化硼）切削刀具合计6.6%。而根据《第三届切削刀具用户调查分析报告》，截至2013年底，我国机械加工行业硬质合金切削刀具市场占比54%，高速钢切削刀具占比28%，超硬材料切削刀具占比约为10%，超硬材料刀具应用占比逐渐提升。

产业政策支持超硬材料行业发展。我国《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》在“重点发展方向和主要任务”中明确指出，要大力发展新型功能材料，积极发展超硬材料及制品。在《中国制造2025》中，将高档数控机床和机器人列为大力推动突破发展的领域之一，而刀具作为“工业的牙齿”，是数控机床的重要组成部分，超硬刀具对于提升机床的精密、高效等方面有直接影响。另外，河南省政府2016年发布《关于积极发挥新消费引领作用加快培育形成新供给新动力的实施意见》，指出加快推进新型功能材料和高品级超硬材料及制品的发展，建成全国重要的先进材料产业基地。我国产业政策支持超硬材料行业的发展，我们认为随着我国工业的升级，我国对超硬材料的需求将稳步上升，我国高端超硬材料也将逐渐发展。

立足高端超硬材料产品，公司毛利率维持高位

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立足高端超硬材料，研发投入维持高位。四方达长期致力于超硬材料行业，对标超硬材料国际竞争对手，研发投入占营收的比例维持在6%以上。四方达采用“生产一代、开发一代、预研一代”的研发策略，在较高的研发投入支撑下，产品品质不断升级，产品结构不断优化。2019年，四方达PX齿等高端新产品应用取得突破，在新的钻进区域实现进口替代。

出口上升，毛利率维持高位。四方达产品海外销售占比较高，海外客户为世界大型油井钻探企业，产品需求的稳定性良好。2018年四方达实现海外销售收入2.17亿元，同比上升1.4%，海外销售收入的增加主要是四方达产品逐渐打开了海外市场。四方达地处我国超硬材料的生产中心河南省郑州市，在原材料采购上具有优势，且产品高端，下游客户对价格的敏感度较低，产品毛利率稳定。

积极推进进口替代战略，拓展下游用户。四方达研发投入较高，新产品在原只能使用进口产品的钻进区域实现突破，并持续批量供应，有效完善了进口替代的产品系列与钻进应用范围，进口替代效果显著。同时，四方达在国内市场紧盯“三桶油”核心钻头供应商，用自身的研发投入满足客户的需求，叠加我国油气勘探与开采业务量增加的背景，四方达国内销售大幅回暖，支撑业绩稳步走高。

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培育新兴市场，四方达未来产品需求广阔。在国际市场，紧盯Schlumberger、Halliburton 、Baker Hughes 、NOV等龙头企业核心需求，围绕这些大客户的核心需求，四方达研发、服务、内部运营能力快速提升，不断提高大客户开发效果、巩固大客户合作关系，大客户的贡献持续增加。另外，在煤田开采和精密加工领域，四方达正在逐步培育市场。煤田开采领域目前仍然较多采用硬质合金，但超硬材料相较硬质合金而言，寿命更长、性价比更高，超硬材料在煤田开采领域的渗透率将逐渐提高。此外，四方达正持续开发精密加工领域的客户，预期随着大客户战略的推进，四方达产品的市场将逐步打开。

四方达积极回馈股东，回购股票彰显对自身发展的信心。四方达于2019年6月审议通过了《关于回购公司股份方案的议案》并开始已自筹资金回购股票，截止2019年9月30日，累计回购股票291.45万股，占总股本的0.58%，支付总金额1528.05万元。四方达以现金回购自身股票，彰显对于自身发展的信心，四方达下游拓展积极，业绩的持续性较高。另外，四方达资金充裕、分红积极，2011年上市以来，四方达累计分红2.06亿元，占累计实现净利润的52.44%。

值得警醒的是，2018年四方达营收的58%来自于境外，盈利受人民币汇率的影响较大。我国经济运行稳定，但下行压力仍然较大，人民币汇率持续承压。若人民币汇率出现大幅升值，四方达将会产生较大的汇兑损失，不利于公司业绩。除此之外，四方达产品中用于石油和天然气开采的份额较大，钻探产品为开采过程中的消耗品，受新开油井及活跃油井的影响较大，其中活跃油井的影响更大。目前世界经济平稳，原油需求平稳而供给端中东地区地缘政治带来的不确定较大。若原油价格大幅下跌，全球石油开采的活跃程度将下降，也将不利于四方达产品需求和业绩。